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p2p 高级会员 2017-3-26 20:53:52 楼主
这两年来,直播、共享单车等创业项目依靠资本的支持,快速崛起并成功霸屏博得用户眼球与媒体报道。近日,凭借一份漂亮的财报——老牌企业金山软件(HK:03888)再次引发了业内的广泛关注。

1、年报来看,金山财务状况还很健康。

3月21日,金山发布了2016年Q4及全年财报,数据显示其2016年营收82.82亿元人民币,同比增长46%,细分到具体业务上,网络游戏全年收入25.46亿,占比31%,猎豹移动带来44.49亿收入贡献,占比53%,WPS、云服务及其他业务带来12.88亿,占比16%,全年毛利为 56.2亿,经营利润9.73亿元。

受制于会计准则标准,2016年金山记入了2.71亿元的财务亏损,不过值得注意的是,这并非业务亏损,核心原因是公司记入12.39亿计提减值,由此测算,其实际业务净利润应该为10亿左右。事实上,Q4单季度金山已经创造了4.81亿的经营利润(3亿多的业务净利润)。

金山被低估了吗?这份财报来看,反击号角已经吹响

金山被低估了吗?这份财报来看,反击号角已经吹响

如果仔细翻下财报,依然还有惊喜,目前金山账上趴着接近100亿人民币的现金储备,而公司目前为香港上市公司,主体市值规模在270亿港币上下,扣除现金后在计算其市盈率十几倍,是低于不少同样计算口径下的互联网上市公司的,从这个角度来看,说金山被市场低估是有一定理由的。

究其原因,一是金山的手游业务直到2016年才有规模性收入,开始真正的贡献利润,二是金山WPS尽管有着大量用户但变现能力不够强悍,三是云业务虽后来居上,但在初始发展时却未能抢占先机,以及受到猎豹的财务变动影响了母公司金山的收入大盘。

不过在业绩发布过后,这些问题都给了投资者较为清晰的答案——用脚投票的股东们在年报首个交易日就将价推高近9%,这也创造了金山港股交易52周内的最高点。

金山被低估了吗?这份财报来看,反击号角已经吹响

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华尔街教父本杰明·格雷厄姆一句经典名言流传甚广,巴菲特致股东信中也多次提及——股票市场短期来看是投票机,长期来看是称重机。对于金山来说,正在接受着称重机考验,这也是价值投资者的兴趣所在,接下来金山的业绩相当值得关注。

2,业务角度看,金山也足够稳健。

如同一时代的大型互联网公司一样,金山的业务形态一直比较稳健,从最早起的游戏+传统软件,到现在的游戏+云+WPS+猎豹,下面简单说说几块业务的现状。

西山居的游戏业务是去年金山最大的亮点,第四季度里游戏收入同比大涨98%,收入8.2亿元,全年收入超过25亿元,其核心产品可以被定义为「双擎」,一是端游《剑网3》,二是新晋手游《剑侠情缘手游》。众所周知,目前市场面上的传统端网游大部分处于下行生命周期,而在这个背景下《剑网3》依然实现强劲收益增长实属不易。

游戏业务最大亮点来自手游业务的绝地反击,在2015年手游几乎没有收入贡献的背景下,2016年中依靠《剑侠情缘手游》的发布,强势带动了公司收入与利润的整体增长,终于,金山也有了自己的一款「阴阳师」与「王者荣耀」型核心手游,《剑侠情缘手游》的首月流水超过5亿,整体收入预计占金山游戏业务近1/3份额,《剑侠情缘手游》带来了一大批情怀型玩家,也成功唤醒了剑侠系IP热度的再次攀升,进而带动了公司整体的业务与财务指标。

云服务与WPS软件业务在四季度也贡献了4.73亿收入,同比去年大幅增长94%,尤其在云业务上,锁定了视频云和游戏云两个垂直品类,在2016年整体收入同比去年大涨171%,值得一提的是在游戏云上,目前已经跑了几百款游戏,视频云则主要落地在直播品类上,包括推出了直播流监测及评估平台,以及多场景一站式直播视频云整体解决方案等。

在WPS上,金山其实一直没有把用户量真正合理变现,这也导致了尽管名声在外,但WPS现阶段仍难以为金山带来同用户体量的经济收益,好消息是,去年底WPS Office的android版MAU突破1亿大关,互联网广告推广服务与云端化轻量级办公方向上也大有起色。

猎豹业务就是另一个故事了,以后有机会慢慢讲,目前金山持有猎豹移动47.15%股权,在金山的体系中,猎豹很大程度上承担了母公司的收入贡献,从业务上看,猎豹在下半年逐步摆脱了此前的颓势,业绩有所回升,四季度收入达到12.46亿元。

3,未来的故事,该讲什么?

有关金山的未来发展,其实财报后的股价大涨在一定意义上就说明了问题——即是对2016业绩的肯定,又是对2017年前景的看好。

游戏业务依旧会有着强劲表现,支撑着金山的增长,我的判断是,2017金山的手游业务收入占比将继续大幅提升,西山居旗下目前有多个游戏项目攥在手里,虽不能肯定每个都如剑侠般强势,但必须承认这对于金山绝对的重大利好消息,具体产品包括《成吉思汗》、《魔域》及备受期待的第三款剑侠系列手游等,如果说2016年手游业务是金山新的突破,那么2017年手游与端游已经是并驾齐驱了。

此外,金山也开始在尝试手游的泛IP运营,目前与爱奇艺开始改编自有IP——这意味着,玩家们今年可以再为情怀买一次会员看网剧了……再次重复一遍,游戏业务依然是金山2017的重点,Q1财报出来后可以重点关注新游进展。

金山的云业务尽管目前体量难以与阿里云等一线云抗衡,但在视频云和游戏云领域已处于市场领先地位,毕竟金山运营了多年的游戏业务,对于服务支撑与运维更能提供细分化服务,目前金山也把游戏云定位为「运营及维护解决方案专家」,在视频云上,直播能持续火热多久还不好说,但视频这个大品类无疑将很大程度上来接管传统的图文媒介,这对视频云服务商来说是获取持续性收入的基础。

最后再说说财务,前面提到过Q4金山已经有了3亿多的净利润,这不少为游戏的贡献,而在2017年,手游的强势储备也将再次提升公司整体的净利水准,再加上《剑侠情缘手游》和《剑网3》保持去年的增长态势,你可以想象一下今年金山的业绩水准,粗略估算一下,按照去年的单爆款手游占比收入7%左右的状态,今年全年不出重大问题金山的净利润可能在至少10亿以上的水准,从这个角度来看,金山是否被低估已经有了答案。

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